强劲劳动力市场增加美联储抗击通胀难度

随着美国通胀水平开始逐步下降，市场对于美联储将何时停止加息有了更多猜测。然而，对于美联储而言，放缓加息节奏正在逐步进行，但要真正做出暂停加息决定并没有那么容易。特别是在美国1月非农就业数据大好的情况下，紧张的劳动力市场仍在给美联储收紧货币政策施加压力。与此同时，值得注意的是，尽管美国1月消费者物价指数（CPI）同比增速继续下降，但依然处于较高水平，远远超过美联储设定的2%目标。从目前美联储各主要官员的表态来看，虽然美国通胀上行压力有所下降，但对于“薪资—物价”螺旋上升风险仍不可掉以轻心，美国的高通胀压力依然存在。

美国劳工部最新公布的数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，连续7个月下降，并且创下了2021年10月以来最小增幅。而剔除波动较大的能源和食品价格后的核心CPI在1月同比上涨5.6%，低于前值的5.7%。从环比表现看，美国1月CPI在2022年12月增长0.1%后，1月环比增长0.5%，环比增速有所上涨。而核心CPI环比增长0.4%，符合市场预期。

美国CPI在1月继续上涨，这表明美联储还未到需要暂停加息的时点。在CPI数据公布后，市场预计美联储至少还会再加息两次。市场预期美联储在3月加息25个基点的概率超过90%。美国达拉斯联储行长洛根表示，可能需要实施更多次加息。预计美联储将逐步加息，直到通胀出现持续下降。

西财全球金融战略实验室主任、首席研究员方明在接受《金融时报》记者采访时表示，具体而言，1月美国能源价格同比上升8.7%，较12月的7.3%反弹了1.4%；食品价格同比上升10.1%，较12月下降了0.3%；住宅价格同比上升8.2%，较12月上升0.1%；交通运输价格上升3.8%，较上月下降0.1%。整体来看，美国1月CPI整体下降幅度不大，能源价格反弹成为CPI居于高位的重要推动力，经济的内在需求仍然较为稳健，从这个角度上讲，美国解除通胀警报尚为时过早。

美联储从去年3月开始连续大幅度加息，这对美国经济造成了不小的冲击。市场担忧美国经济最终将无可避免地陷入衰退。不过，颇为亮眼的美国劳动力市场数据似乎可以让市场稍微安心一点。数据显示，美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，创去年7月以来最大增幅，远超预期的18.5万人。

方明表示，当前，美国劳动力市场存在三大特征。第一，失业率创下50多年新低，但兼职失业率升高。自新冠疫情发生以来，美国失业率（通常指U3失业率）在2020年4月达到14.7%的高点，此后随着政府对低收入人口的补贴和经济的复苏而逐步下降，2021年8月降至5%以下，2023年1月降至3.4%，创下50多年来新低。2023年1月，新增登记失业人数下降了2.8万人，较12月的下降27.8万人收窄。1月登记失业人数为569.4万人，环比下降0.4%，同比下降12.5%。美国U6失业率中的失业人口包括了兼职人员、被解雇人口和准待业人口，代表更广泛的就业情况。美国1月份U6失业率升高至6.6%，高于12月的6.5%。企业裁员人数在2023年1月为10.3万人，上个月为4.4万人，2021年为1.9万人，同比和环比分别上升了440%和136%。第二，新增非农就业人数大幅上升。2023年1月，美国新增非农就业人数51.7万人，远超12月份的26.0万人，是2022年2月以来的最高值。但这个数据的波动幅度比较大，还要观察其后续走势。第三，劳动力参与率和就业率处于较低水平，就业意愿不强。2020年3月美国劳动力参与率和就业率处于高位，分别为67.3%和64.4%，2020年6月分别降至历史低点的60.8%和52.7%，此后逐渐反弹，2023年1月分别为62.4%和60.2%。劳动力参与率和就业率较低与针对疫情的福利政策相关。

方明认为，总体来看，美国目前劳动力市场劳动力参与率和就业率还处于较低水平，企业裁员人数显著上升，尽管失业率下降，新增非农就业人数大幅上升，但未来的可持续性有待进一步观察。从企业裁员人数和U6失业率上升来看，美国就业市场面临一定的压力。

紧张的劳动力市场与高通胀压力相互交织，在一定程度上增加了美联储调整货币政策的难度。纽约联储行长威廉姆斯日前表示，鉴于就业市场强劲，显然存在通胀高企时间长于预期的风险，美联储可能需要加息至高于当前的预期。

“强劲的非农数据与创历史新低的美国失业率在较低劳动力参与率和就业率下，并不意味着美国经济的良好趋势，对美国通胀的支持当然存在，但并没有看起来那么大。而且，美国通胀目前仍然受到较高的能源价格推动，在这种情况下，如果美国经济向好，还会进一步推动通胀的上升。”方明说。

通胀以及就业市场的压力依然存在，美联储想达到2%的通胀水平目标并非易事。在此情况下，美联储想要完成抑制通胀走高的任务仍面临不小的挑战。“如果美国政府针对新冠疫情的福利政策逐步调整，那么，美国劳动力市场的参与率和就业率可能上升。另外，即使非农就业数据上升，但在企业裁员人数上升的情况下，美国失业率可能明显反弹。再加上能源价格较高推动下的美国通胀仍处于较高水平，在失业率反弹不超过5%和经济未出现衰退的情况下，美联储仍然可能持续加息。在内部需求受到抑制和能源价格下行的情况下，美联储通胀目标才可能基本实现，美联储目标利率可能需要再提高75个基点左右。之所以预期可能不需要更大幅度的加息，是因为美联储之前的大幅加息累积效应和退出定量宽松货币政策的叠加效应，可能引发金融市场大幅动荡，可能会出乎意料地影响美国经济并抑制通胀。”方明表示。

费城联储行长帕特里克·哈克表示，美联储还没有结束加息周期，但可能已经接近。在今年的某个时候，政策利率将有足够的限制性，以使利率维持在该位置不变。与此同时，帕特里克·哈克预计，今年美国的核心通胀率在3.5%左右，而GDP增长将是温和的，预计美国经济将不会出现衰退。